2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图ign="center">

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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