金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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