美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ù)及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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