金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。<胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗/p>

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　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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