来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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