4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(y龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思ù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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