文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

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　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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