文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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