金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(ch北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？éng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xi北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？àn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(gu北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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