来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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