金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些tyle="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(z传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些ēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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