2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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