事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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