私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(q一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米iàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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