申万一(yī)级的半导体(tǐ)行业(yè)涵(hán)盖消费电子(zi)、元件(jiàn)等(děng)6个(gè)二级子行业，其中市值权重最大(dà)的是半导体行业，该行业涵盖(gài)132家(jiā)上市公司。作(zuò)为国家芯片战(zhàn)略发展的重点(diǎn)领域，半导(dǎo)体行业具(jù)备研发技(jì)术壁垒(lěi)、产品国产替代(dài)化、未来前景广阔等特点，也因此(cǐ)成为(wèi)A股市场有影(yǐng)响力的科(kē)技板块。截至5月10日，半导体(tǐ)行业总市值达到(dào)3.19万亿元，中芯国际、韦尔股(gǔ)份等5家企业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量(liàng)达到(dào)16家，无论是头部(bù)千亿企业数(shù)量还是沪深300企业(yè)数量，均位居科技类(lèi)行业前列(liè)。

　　金融界上市公司研究院发(fā)现，半导体行(xíng)业自2018年(nián)以(yǐ)来经(jīng)过4年快(kuài)速发展，市场规(guī)模不断扩大，毛利(lì)率稳步提(tí)升，自(zì)主研发的环境下(xià)，上市公(gōng)司科(kē)技含量越来越高。但与此(cǐ)同(tóng)时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖子等因(yīn)素制(zhì)约，2022年多(duō)数上市公司(sī)业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下滑(huá)，伴随(suí)库存风险加大(dà)。

　　行业营收规模创(chuàng)新高，三方(fāng)面(miàn)因素致(zhì)前5企(qǐ)业市占率下滑

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年实现(xiàn)营业(yè)收入(rù)1671.87亿元，2022年增长至(zhì)4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营业(yè)务(wù)为半导体IDM、光(guāng)学模组、通讯产品集(jí)成的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续(xù)4年(nián)营收(shōu)居(jū)行业首位(wèi)，2022年实(shí)现营收580.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但半导(dǎo)体行业上市公司的营(yíng)收集中度却在下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技(jì)、中芯(xīn)国际5家企业(yè)实现营(yíng)收1671.87亿元(yuán)，占行业营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营(yíng)收占比(bǐ)下(xià)滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营(yíng)业收(shōu)入居前5的企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　至(zhì)于(yú)前5半导体公司营收占比下滑，或主(zhǔ)要由三(sān)方(fāng)面因素导致(zhì)。一是如(rú)韦(wéi)尔股份、闻泰(tài)科技等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)增速放缓，低于(yú)行业平均增速。二(èr)是江(jiāng)波龙、格(gé)科微、海光信息(xī)等营收体(tǐ)量居前的企业不(bù)断上(shàng)市，并在资本助力之下营收快速增长。三是(shì)当半导体行业处于(yú)国产替(tì)代化、自(zì)主(zhǔ)研发(fā)背景(jǐng)下的高成(chéng)长阶段时，整(zhěng)个市场(chǎng)欣欣向荣(róng)，企业营(yíng)收高速增长，使得集中度(dù)分(fēn)散。

　　行业(yè)归母净利润下滑13.67％，利润正增(zēng)长企业(yè)占比不足五成

　　相(xiāng)比(bǐ)营收，半导体行业的归母(mǔ)净(jìng)利润增速更快，从2018年的(de)43.25亿(yì)元增长(zhǎng)至2021年的657.87亿(yì)元，达到(dào)14倍。但受(shòu)到(dào)电子(zi)产品全球销量增速(sù)放(fàng)缓、芯片库(kù)存高位等因(yīn)素影(yǐng)响，2022年(nián)行业整(zhěng)体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位(wèi)出现调(diào)整。

　　具体公司来看，归母净利(lì)润正增长企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏(kuī)损(sǔn)，25家企业净利润腰斩（下跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也有18家企(qǐ)业净利润增速在100％以上，12家企(qǐ)业增速(sù)在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)区间

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)增(zēng)速(sù)优(yōu)异(yì)的企业(yè)来(lái)看，芯原(yuán)股份涵盖芯(xīn)片设计(jì)、半导体IP授权(quán)等(děng)业务矩阵，受益(yì)于先(xiān)进的芯片(piàn)定(dìng)制技术、丰富的IP储备以及(jí)强(qiáng)大的(de)设计能(néng)力，公司(sī)得(dé)到了相关(guān)客户的广泛认可。去(qù)年(nián)芯原股份以455.32％的(de)增速(sù)位(wèi)列半导体行业之首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯(xīn)原股(gǔ)份2022年(nián)净利润体量排名(míng)行业(yè)第(dì)92名(míng)，其(qí)较快增速与低(dī)基数效应有关(guān)。考(kǎo)虑利(lì)润基(jī)数，北方华创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿元，同(tóng)比增(zēng)长118.37％，是(shì)10亿利润(rùn)体量下增速(sù)最快的半导体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母净利润增速居(jū)前的10大企业(yè)

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　　制表：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现(xiàn)

　　在对半导(dǎo)体行业经营风险分析(xī)时，发现存货周转(zhuǎn)率(lǜ)反(fǎn)映了分立(lì)器件、半导(dǎo)体设备(bèi)等(děng)相关产品(pǐn)的周转情况，存货周转率下滑，意味产品流(liú)通(tōng)速度变慢，影响企业现金流能力，对经(jīng)营造成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年(nián)132家(jiā)半导体(tǐ)企业的存(cún)货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势(shì)，2022年降幅更(gèng)是(shì)达到(dào)35.79％。值(zhí)得注意的是，存货周转率这(zhè)一经营风(fēng)险指标反映行业是否(fǒu)面临库存(cún)风险，是否(fǒu)出现供(gōng)过于求的局(jú)面，进而对股价表现有参(cān)考意义(yì)。行业整体(tǐ)而言，2021年(nián)存货周转率中位数与2020年基本持平(píng)，该(gāi)年(nián)半导体指数上(shàng)涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货周转率中位数和行业(yè)指(zhǐ)数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)同比(bǐ)增长的13家企业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该(gāi)年这些个股平(píng)均涨(zhǎng)跌幅为(wèi)-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下滑(huá)的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个(gè)股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货(huò)质量(liàng)下滑(huá)的企业，股价(jià)表现也往往更不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技等(děng)营收(shōu)、市值居(jū)中上位置的企业，2022年(nián)存货周转率均为1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降(jiàng)了(le)2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均(jūn)低于行业中位(wèi)水平。而股价上，两股(gǔ)2022年分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差(chà)的10大(dà)企业

　　制表：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率稳(wěn)步提升(shēng)，10家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛(máo)利率呈现(xiàn)抬升态势(shì)，毛利率中位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业(yè)技术迭代升级、自主研发等(děng)有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛利率中位数(shù)

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　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年(nián)整(zhěng)体毛利(lì)率中(zhōng)位数为38.22％，较(jiào)2021年(nián)下滑超过2个百分点，与上游硅(guī)料等原材料(liào)价格上涨(zhǎng)、电子消费品需(xū)求放缓至部分(fēn)芯(xīn)片元件降(jiàng)价销售(shòu)等因素有关。2022年半导体下滑5个(gè)百分点(diǎn)以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下(xià)降了34.62个百分点(diǎn)，公司(sī)在年报中也说明了(le)与这两方面原因(yīn)有关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，目前行业最(zuì)高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体(tǐ)量较大的公司有复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　超(chāo)半数企(qǐ)业(yè)研发费用增长(zhǎng)四成(chéng)，研(yán)发占(zhàn)比不(bù)断提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国内自主研发(fā)上行趋势(shì)的背景下，国内半导体企业需要(yào)不断(duàn)通(tōng)过研(yán)发投(tóu)入，增加企业(yè)竞争力，进而对长久业(yè)绩改观(guān)带来正向促进作(zuò)用。

　　2022年(nián)半导体(tǐ)行业累计研发(fā)费用(yòng)为506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具体公司而言，2022年132家企业研发费用(yòng)中(zhōng)位数(shù)为1.62亿元，2021年同(tóng)期(qī)为1.12亿元，这一(yī)数(shù)据表明2022年半数(shù)企业研发费用(yòng)同比增长44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其(qí)中，117家（近9成(chéng)）企业2022年研发(fā)费用(yòng)同比增长，32家(jiā)企业(yè)增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普(pǔ)瑞等4家(jiā)企业研(yán)发费用(yòng)同比(bǐ)增长100％以上(shàng)。

　　增长金额来看(kàn)，中芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年研发费用(yòng)增长(zhǎng)在(zài)6亿元以上(shàng)居(jū)前。综合(hé)研发(fā)费(fèi)用(yòng)增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国微(wēi)、思(sī)瑞浦等企业(yè)比较突出(chū)。

　　其(qí)中，紫光国微(wēi)2022年研(yán)发费(fèi)用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司(sī)去年推出(chū)了国内首款支持(chí)双模联(lián)网的联通(tōng)5GeSIM产(chǎn)品，特种集(jí)成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产(chǎn)2亿件5G通信网络(luò)设(shè)备(bèi)用石英谐振器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居(jū)前的10大(dà)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收(shōu)比(bǐ)重来(lái)看，2021年半导(dǎo)体行业的中位数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明(míng)企业(yè)研发意愿(yuàn)增强，重视资(zī)金投入。研发费用占比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至20％的企业(yè)达到(dào)42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连续3年研(yán)发费用占比在10％以上，2022年研(yán)发费(fèi)用还在(zài)3亿(yì)元以(yǐ)上，可谓(wèi)既有研发(fā)高占比又有研(yán)发高金额。寒武纪(jì)-U连续三年(nián)研发费(fèi)用占比居行业前3,2022年(nián)研(yán)发费(fèi)用占比达到208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元。目(mù)前公司思元(yuán)370芯片及加速卡(kǎ)在众多行业(yè)领域中的头部公司实现了批量(liàng)销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

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