近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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