金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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