原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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