调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗(c发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强huāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎ发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强n)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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