来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(y家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕īng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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