文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？>4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiúarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大