事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行(xí脱销什么意思啊，什么叫做脱销ng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(脱销什么意思啊，什么叫做脱销zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(脱销什么意思啊，什么叫做脱销rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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