2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)谢霆锋资产有百亿吗值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结谢霆锋资产有百亿吗构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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