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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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