文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材学生党如何自W，如何自我安抚料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.学生党如何自W，如何自我安抚4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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