来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

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　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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