来源：海通宏观(guān)

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　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zh速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉èng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。