来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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