2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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