原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊line-height: 24px;'>我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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