4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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