4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéngknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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