4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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