事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cú冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污n)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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