公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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