金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利选择复句例子十个，选择复句例子5个率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。 选择复句例子十个，选择复句例子5个

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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