5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(j坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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