金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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