公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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