金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），裤子175是几个x原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)裤子175是几个x常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。裤子175是几个xong>城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。