2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平(píng头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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