私募基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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