文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为(wèi)主、稳字(zì)选择复句例子十个，选择复句例子5个当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增速较(jiào)一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有选择复句例子十个，选择复句例子5个所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量和我(wǒ)们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投(tóu)资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个(gè)月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉(lā)长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释放资金(jīn)选择复句例子十个，选择复句例子5个；但跨(kuà)月(yuè)前夕(xī)银(yín)行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续政策(cè)与基本面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不(bù)及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 选择复句例子十个，选择复句例子5个