事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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