4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较2一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力1年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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