4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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