5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn战狼3什么时候上映？)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(sh战狼3什么时候上映？ǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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