4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回35c到底有多大，35c是多少落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(35c到底有多大，35c是多少tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下35c到底有多大，35c是多少行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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