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维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ong>1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？