近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了(l夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说e)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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